企業価値を高める方法。企業価値向上の方向性

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ロシアの市場経済の発展は非常に困難で長い道のりを歩んでいます。市場動向を予測するのは難しく、数多くの新たな政策決定や立法が、ロシア企業の発展に多くの障害を生み出している。このような状況においては、戦略的な企業経営が特に重要となります。ロシア企業間および外国企業との熾烈な競争に突入しているロシア企業にとって、この問題はますます重要になっている。今日、世界の主要な経済学者は、企業の戦略的管理の主な財務目標は企業価値を高めることであると認識しています。しかし、不安定な経済状況の中でコスト管理原則を実践することは深刻な困難に直面しています。

原価管理システムで最も重要な要素は事業評価です。既存の評価方法は、不確実な状況下での意思決定の問題を解決するのには適していません。これは、所得アプローチの伝統的な方法では、成長率の高さと変化、業績結果の予測可能性の低さなど、発展途上の市場経済の条件から生じる影響を考慮することができないという事実によって確認されます。さらに、これらの方法の枠組み内での事業価値の計算では、企業の財務指標（資本利益率、再投資比率）が十分に考慮されていません。また、企業価値の計算方法では、予測を行う際に戦略的経営プロセスに伴う不確実性を考慮することができません。その結果、現代の評価方法では、企業価値の向上に対する統制措置の影響を判断することはできません。

科学文献には、企業の価値を評価するための基本原則が記載されています。しかし、戦略的意思決定を分析する目的での実際の応用の方法論的側面は十分に開発されていません。

戦略的代替案を選択するために、不確実な状況下でビジネスを評価するための科学的根拠に基づいた分析と手法の開発の必要性が、研究テーマの選択を決定しました。

この研究の目的は、企業の価値を高めるための財務面と問題点を研究することです。

仕事の目標:

企業の価値を評価するためのアプローチと方法を検討します。

企業価値を創造するための金融商品を検討する。

会社の財務状況の分析を実施します。

企業の事業価値をさまざまな視点から評価します。

清算価値を活用して企業価値を高める方法を提案します。

研究の情報と分析の基礎は、立法および規制法、研究テーマに関する著者の科学的著作、Istraproduct LLC の会計報告書の資料とデータ、定期刊行物の出版物、およびインターネットリソースでした。

1. 企業価値評価の理論的側面

1.1 企業価値評価の考え方

ビジネスの価値を評価するときは、さまざまなアプローチを使用できます。最も頻繁に使用されるのは、規制の評価基準で固定されている、原価ベース、比較 (市場) および収益性の 3 つのアプローチです。これらは、以下に基づく一連のコスト見積もり方法を意味します。

磨耗を考慮して、特定のオブジェクトを修復または交換するために必要なコストを決定します (コストアプローチ)。

評価対象を、取引価格に関する情報が存在する類似の対象と比較する (比較アプローチ)。

評価対象からの予想収益を決定します (収益アプローチ)。

リストされたアプローチには、図に示されている方法が含まれます。 1.1. 評価方法は、いずれかのアプローチに基づいて評価対象の価値を決定する方法です。

図 1.1 - ビジネス評価のアプローチと方法

ビジネスを評価するために必要なアプローチと方法を選択するときは、それぞれの長所と短所を考慮する必要があります (表 1.1)。

表1.1

事業評価アプローチの主な利点と欠点

長所と短所
	比較	儲かる	高い

利点	完全な市場手法であり、現在の実際の購買慣行を反映しています。	将来の期待を考慮し、市場の側面（市場割引）を考慮し、経済的な陳腐化を考慮する唯一のアプローチ	現実の資産に基づいており、特に特定の種類の企業に適しています
欠陥	過去に基づいており、将来の期待は考慮されていません。多くの修正が必要であり、データへのアクセスが困難	労働集約的な予測、部分的には確率的な性質	無形資産やのれんの価値が考慮されていないことがよくあります。静的で、将来の期待は考慮されません。利益水準を考慮していない

前述のアプローチと方法の特徴を考えてみましょう。

収入アプローチは、評価対象の使用から予想される収入の決定に基づいて、評価対象の価値を見積もるための一連の方法です。収入アプローチの観点から評価すると、物の価値を決定する主な要素は収入です。他のすべての条件が等しい場合、評価の対象によってもたらされる収入が大きいほど、企業の市場価値は大きくなります。収入アプローチの主な手法を表に示します。 1.2.

表 1.2 収入アプローチの主な手法

収益還元法	割引キャッシュフロー法

事業価値 (V) は、式 V = D/R によって決定されます。ここで、D はその年の事業の純利益、R は資本比率です。	事業の価値は、事業からの収益源を予測し、投資家が要求する収益率に従って割り引くことによって得られます。
メソッドの使用条件
同社の収益は安定しています (前期の収益分析と特定された傾向によって確認されています)。収入の安定性は財務データの遡及分析によって正当化されます。 3 ～ 5 年間のレポートと業界の安定性	会社の収入は年ごとに大幅に変動するため、個別に割引されます。予測後の期間の収入 (復帰コスト) は、Gordon モデルを使用して計算できます。

事業評価に対する原価アプローチは、資産と負債の価値の決定に基づいています (表 1.3)。

表 1.3 コストアプローチとその固有の手法

企業が不動産複合体として継続的に運営することが見込まれる場合には、純資産法が使用されます。

比較アプローチは、価格情報が入手可能な類似の対象と評価対象を比較することに基づく一連の評価方法です。

比較のために、評価対象のビジネスと競合するオブジェクトが選択され、それに応じてデータが調整されます。改正案は拠出金の原則に基づいている。比較アプローチは 3 つの方法で実装されます (表 1.4)。

表1.4 アプローチ方法の比較

指定された3つのアプローチを同時に使用することで、査定対象の不動産の市場価値を把握することができます。

1.2 価値創造のための金融商品と企業分析の財務モデル

企業は開発のどの段階でも自社の活動の有効性を評価します。急速な成長を求める多くの企業、あるいは逆に停滞または危機の状態にある企業は、価値の創造と増大のために金融商品を正当化します。これらのツールを作成または使用する場合、企業は以下を理解する必要があります。

価値創造ツールの選択の詳細。

このツールの主な特徴;

問題の価値創造ツールが特定の企業の詳細に準拠していること。

問題の価値創造ツールの使用にかかる費用。

検討された価値創造ツールの導入のための資金源。

代替価値創造ツール。

企業および他者の価値に対するこの手段の貢献を評価する方法。

したがって、企業は次の問題を解決する必要があります。

価値創造ツールの特定と、戦略的目標の実現における特定のツールの重要性の正当化。

企業の価値に影響を与える各価値創造ツールの要因を特定し、これらの要因の重要性を評価します。これには、要因の重要性を評価するツールの開発が必要です。

適切なアルゴリズムを使用して、特定の要因がビジネスの価値に与える影響を定量的に評価するためのテクノロジーを決定します。

それぞれの課題を解決するための方法論の開発が可能かという観点から、さらに詳しく見ていきましょう。

企業価値を創造するための金融商品のセットを形成するには、次のアルゴリズムを使用する必要があります。

ビジネスオーナーの投資期待を特定する。

他社での価値創造ツールの使用経験の分析とその代表的なサンプルの作成。

企業に適した価値創造ツールの正当性。

企業価値創造ツールの類型グループの形成。

したがって、価値創造ツールの使用に対する方法論的アプローチの最初の段階は、これらのツールの正当化と選択です。現在、会社の所有者や経営者が会社の価値の創造と管理を目的とした活動を実行できるようにする金融商品がいくつかあります。各企業には独自の優先順位体系がありますが、これらの優先順位は価値管理の原則的なアプローチに基づいて決定される必要があります。

経済文献の分析により、企業価値を生み出すための少なくとも次の主なツールが特定できることが示されています。

財務戦略。

投資方針;

投資の魅力。

コーポレートガバナンス。

これらの商品はそれぞれ、独自の価値形成要素のセットによって特徴付けられます。

特定の企業は、コスト管理の概念を採用し、その企業により適した商品のポートフォリオと個々の商品の両方を選択します。選択された楽器はそれぞれ、この楽器の本質を決定する特定の要素によって特徴付けられます。これらの要素は、価値創造ツールの特性を反映する定性的な特性です。さらに、各要因は特定の指標システムによって特徴付けられます。よく開発され公開された評価方法は、要因の重要性を評価するツールとして機能します。事業価値の増加に対する特定の要因の影響を定量的に評価するためのツールは、企業の財務モデルの構築です。

海外および国内の文献には、このモデルの修正を実質的かつ正式に記録するためのオプションが数多くあります。

企業の財務モデルの構築は、次の前提に基づいています。

多くの世代の経済学者やビジネスマンにとって最も馴染みのある利益および所得指標のさまざまな修正。主な考え方は、出力とコストの違いを単に考慮するだけではなく、この違いに名前を付けるためのオプションを使用する必要があるということです。可能な投資の代替オプションを検討する必要があり、したがって、リソースを投資するための他のオプションを使用した場合でも、得られる結果がプラスであることを明らかにできるものを許容可能なオプションとみなすことができます。

株主に対する資本利益率の最低レベルを確立する必要性。株主は、最も急進的なバージョンのベンチャー融資は、例えば預金以上の収入をもたらす必要があることを理解する必要があります。

投資がキャッシュフローを生み出す能力。一般に、ビジネス価値の創造における何らかの要因の重要性を特定できるのは、キャッシュフローを生み出す可能性です。

財務モデルのさまざまな修正の使用を含む、事業主のコスト思考の形成。経営者は経営者のトップに位置するため、まさにこのような考え方の形成こそが最も難しい課題であると思われます。

現在、企業の価値を評価および管理する実践では、財務モデルとして 2 つのグループのモデルが使用されています。

事業が生み出すキャッシュフローの現在価値の概念に基づく。

経済的利益の概念に基づいています。

これらのモデルはよく開発されており、文献で紹介されています。

したがって、事業価値の向上を判断し、企業を評価するには 3 つの問題を解決する必要があります。これらのタスクにはそれぞれ、適切な方法論ツールが必要です。

2. 企業価値を評価し、その結果を業務効率化に活かす

金融市場価値の清算

2.1 会社の財務状況の分析

住所：ロシア、モスクワ、レニンスキープロスペクト、121/1 ビル 2 にある Istraproduct LLC の事業について評価が行われました。活動の説明：ブロイラー鶏肉（鶏もも肉、胸肉）の自社生産および卸売、脚、鶏枝肉、手羽骨、鶏皮を使用）。

投資プロジェクトの一環として、Istraproduct LLC で近代化が実施され、その結果、ブロイラー鶏肉の生産量は 10 倍以上に増加し、生重量で 42,000 トンに達しました。

この会社は、モスクワおよびモスクワ地域で最も収益性の高い農業企業の 1 つです。純利益は毎年増加し、3億6,273万ルーブルとなっています。 2012年には5億3,793万6,000ルーブル。 2013年には5億7,642万ルーブル。報告年の活動の収益性レベルは 29.1% でした。

評価の重要な段階は財務分析です。これは、企業の財務状況と財務リスクのレベルを評価することを目的としているためです。収益および費用の予測は財務分析の結果に直接基づいており、割引キャッシュ・フロー法で使用される割引率が決定されます。

企業の財務状況は、財務の安定性、流動性、支払い能力、収益性の一連の指標を使用して評価および分析できます。

Istraproduct LLC のすべての流動性比率は成長傾向を特徴としており、基準値を大幅に上回っています (表 2.1)。

表 2.1 Istraproduct LLC の流動性指標

Istraproduct LLC の財務安定係数のダイナミクスと変化、および規制上の制限を表に示します。 2.2.

表2.2

Istraproduct LLC の財務安定指標

索引	規範的価値	2012 年からの 2014 年の偏差	2012 年からの 2014 年の偏差

自律性係数
負債比率
モバイル資産と固定資産の比率
操縦係数
自己運転資金の繰入比率
在庫の供給係数と独自ソースからのコスト
工業所有権比率

財務比率の分析により、分析対象期間における Istraproduct LLC の財務の安定性がわずかに増加したことが示されています。

上記のすべては、着実に発展するロシア市場における養鶏産業における Istraproduct LLC のかなり高く安定した財務状況を特徴づけています。

2.2 さまざまなアプローチによる企業価値の推定

資産アプローチのすべての手法のうち、企業の市場価値が自己資本の簿価に等しいという純資産法が使用されました。

純資産とは、資産から借入資金を差し引いたものです。

この方法は、最終報告日の貸借対照表データを使用して企業価値を計算する間接的な方法です。

コストアプローチを使用した企業の市場価値の決定を表に示します。 2.3.

表 2.3 純資産法による Istraproduct LLC の時価の決定

インジケーター名	バランスラインコード


無形資産
固定資産
建設中
長期的には
その他の固定資産

売掛金

現金
その他の流動資産
総資産
2. 責任
借入資金
買掛金勘定


その他の負債
負債総額
3. 純資産、千ルーブル。
資産 - 負債

2015 年 1 月 1 日現在の純資産法による Istraproduct LLC の市場価値は 20 億 3,198 万 4,000 ルーブルです。

収益アプローチでは、企業活動の詳細と入手可能な情報量に基づいて、割引キャッシュフロー法が使用されました。

この方法では、今日の企業価値が将来の現金収入を評価日まで割り引いて決定されると想定しています。国内の実務では、収入の指標としてキャッシュフローを使用することが推奨されます。

不動産の市場価格は、将来の収益の現在価値の合計と等しくなります。つまり、すべての将来の収益が割引率を使用して評価日の価格に変換され、合計されます。

将来の 3 つの期間における Istraproduct LLC の割引利益の分析は、予測キャッシュフローを予測後の期間の事業価格に再計算して実行されました。

キャッシュフローは、自己資本と総投資資本について計算できます。この評価では、資本のネットキャッシュフローが選択されます。これは次のように定義されます。

純利益 - 固定資産の絶対増加 - 減価償却費 - 長期借入金の増加 - 純運転資本の増加 = キャッシュフロー。

割引キャッシュフロー法を使用した企業の市場価値は、次の式で求められます。

ここで、Vcalc は不動産の推定市場価格です。

n は予測期間 (予測期間) の数です。

r - 割引率;

DP1...DPn - 予測期間に対応するキャッシュフロー。

Vost は、予測後の期間における資産の価値です。

企業価値の計算は、企業活動の既存の傾向に基づいて予測を構築することから始まります。キャッシュフローは、対応する純利益に基づいて、楽観的、悲観的、平均的なオプションの観点から計算されます。

次の段階では、累積建設モデルを使用して次の式を使用して割引率が計算されます。

ここで、Rf はリスクのない割引率です。

S1 ... Sn - 企業に固有のリスク:

S1 - 企業の規模に応じたリスク。

S2 - 財務構造リスク。

Sn - その他のリスク。

ロスビジネスコンサルティング代理店によると、10.5％の預金に対するルーブルでの年率がリスクフリーレートとして採用されました。この金利は、評価日の時点で格付情報センターによるグループ B の信頼性を持つ銀行のサンプルに基づいて計算されました。

企業固有のリスクの計算を表に示します。 2.4. 企業規模に応じたリスクの計算。 Istraproduct LLC の純資産価値は 20 億 3,198 万 4,000 ルーブルです。

表2.4

Istraproduct LLC という会社に内在するリスクの計算

	リスクスコア


非系統的なリスク
活動の多様化
市場占有率
経営の質
システマティックリスク
インフレ率
関心度
経済成長
為替相場
犯罪の要因
政府の政策の変更
業界への参入障壁
観測値の数
加重合計

因子の数
加重平均

企業の最適な規模は 1 億ドルである必要があり、Istraproduct LLC の規模はこの金額未満であるため、企業の規模に応じたリスクプレミアムを決定します。このリスクの最大値は 5% です。

Istraproduct LLC の規模に応じたリスクプレミアムは 1.71% のレベルで採用されました。

財務構造のリスクの計算を表に示します。 2.5.

表 2.5 Istraproduct LLC の財務構造のリスク

実際のリスク値が基準値を超えていれば、企業にとってリスクはありません。それより少ない場合は、リスクを考慮する必要があります。すべてのリスクについても、最大値は 5% に設定されています。 Istraproduct LLC の財務構造のリスクは 1.56% です。

企業の推定割引率は次のとおりです。

r = 6.8 + 10.5 + 1.56 + 1.71 = 20.57%。

計算された割引率に基づいて、キャッシュフローの現在価値と現在価値比率が決定されました。

予測期間の現在のキャッシュフローの額は3億1,289万ルーブルに達しました。事業の暫定値には、予測期間中のキャッシュフローの現在価値と予測後の期間の現在価値が含まれます。

予測期間後の価値の計算は、予測期間後に事業が収益を生み出すことができるという前提に基づいています。予測期間の後、事業収益は安定すると予想され、残りの期間は安定した長期成長率または横ばいの収益が続くと予想されます。

企業の予測後の販売価格は、ゴードンモデルを使用して計算されました。これにより、予測後の期間の年間収入が、割引率と長期販売価格の差として定義される資本化率を使用して価値指標に資本化されます。期間収益成長率。

還元率 = 20.57% - 10.00% = 10.57%、

ここで、10.00% は予測後の期間の平均収益成長率です。

ゴードンモデルを使用した収益 (PV) の現在価値の計算:

PVtv = (1,245.278 – 0.520) / 0.1057 = 61 億 2,144 万 4,000 ルーブル。

収入アプローチを使用して計算された Istraproduct LLC の市場価値は 68 億 2,541 万 3,000 ルーブルです。

比較アプローチの枠組み内で企業の価値を評価するために、価格乗数を考慮した資本市場法が使用されました。

この方法は、評価対象企業と類似した企業、最近売却された企業、または公式の資本化情報が入手可能な企業を選択することから構成されます。次に、類似企業の市場販売価格とその財務指標の関係 (価格乗数) が決定されます。自己資本の市場価値は、評価対象企業の同様の財務指標と価格乗数の積に等しくなります。

比較アプローチを使用して、農業企業の売却と事業の特殊性による資本化の結果に関する情報が不足しているという問題が特定されました。したがって、いくつかの仮定を立てる必要がありました。

多くの特徴に基づいて、評価対象の企業と同等であり、乗数の計算に使用できる企業が選択されました。 Prodsbyt LLC (モスクワ) は、飼料生産、養鶏および養豚、加工、販売を専門とする垂直統合型持株会社です。 Istraproduct LLC は、開発速度において Prodsbyt LLC に匹敵します。

次に、価格乗数の値が計算されました。価格乗数は、企業の市場価格と、生産および財務活動の結果を特徴付ける指標との関係です。

評価実務において、最も一般的な価格乗数は次の 2 つです。

- 「価格/利益」、最もアクセスしやすい企業を判断するための、評価対象の企業および類似企業の利益に関する情報。

・「価格・売上収益」は会計方法に依存せず普遍的なものであるため、査定担当者は煩雑な調整を行う必要がありません。

Istraproduct LLC の市場価値を計算する際には、「価格/売上収益」(P/S) と「価格/純利益」(P/E) という 2 つの区間乗数が使用されました。 2014 年の Prodsbyt LLC の値は、それぞれ 0.86 と 11.78 でした。これらの指標に関するデータは、エキスパート評価機関によって公開されました。

企業価値の計算を表に示します。 2.6.

表2.6

資本市場法を用いたIstraproduct LLCの価値の計算

資本市場法によると、イストラプロダクト LLC の市場価値は 45 億 962 万 6000 ルーブルです。

その結果、3つのコスト計算方法を用いて以下のような評価結果が得られました。

コストアプローチ（純資産法）によると、20億3,198万4,000ルーブル。

収入アプローチ（将来の収入を割引く方法）によると、68億2,541万3,000ルーブル。

比較アプローチ（資本市場法）によると、45億962万6000ルーブル。

さまざまな方法で取得した企業価値の結果を比較するために、比較基準を選択し、重み付け係数を計算しました（表2.7）

表2.7 比較基準と重み付け係数の計算

基準	費用対効果の高いアプローチ	収入アプローチ	比較アプローチ

評価目標の遵守
使用される情報の一貫性
情報の十分性
情報の信頼性
資産の可能性を考慮する
市場状況を考慮して
事業展開の見通しを考慮する
リスクを考慮する
簡単な計算
評価対象の固有の特徴を考慮する
観測値の数

	6/10 ? 10/13 = 0,462

より正確なビジネス価値を決定するには、使用されるアプローチの特定の重みを考慮して加重平均値を計算する必要があります。

ビジネスの市場価値 = 2031.984? 0.462 + 6825.413 ? 0.461 + 4509.626 ? 0.077 = 44億3,253万6,000ルーブル。

Istraproduct LLC の市場価値総額は 44 億 3,253 万 6,000 ルーブルです。

事業評価にコスト、収益性、比較という 3 つのアプローチを適用して得られた Istraproduct LLC の価値の評価結果を比較すると、次の結論を導き出すことができます。

発生したコストの観点からコストを考慮するコストアプローチによる事業コストは最小（20億3,198万4,000ルーブル）であることが判明しました。これは、貸借対照表の負債に占める借入資金の割合が大きいことで説明できます。しかし、同社は新しいサイトを開発して活動を拡大しており、したがって返済できない多大な費用（多額の負債）が発生しているため、この現象は一時的なものであると主張することもできます。

収入アプローチによる同社の市場価値は23億1,578万7,000ルーブルである。比較アプローチを使用して得られた結果よりも高い。その結果、市場は依然としてイストラプロダクト LLC を過小評価している。このアプローチによれば、企業の自己資本の価値は売却可能額によって決まるからである。

収益アプローチで得られた結果は、評価日における企業の将来価値を反映しています。比較アプローチと所得アプローチを使用して得られる結果の平等を目指す必要があります。

3. 企業価値向上に向けた方向性

3.1 会社の価値管理システムを導入するための取り組み

ビジネスへの投資は、その価値を客観的に評価し、成長させる努力をした場合にのみ最大の利益をもたらします。このタスクには、新しい管理概念である価値ベースの管理 (VBM) からのアプローチを使用する必要があります。

この概念は 1980 年代に登場しました。アメリカで。これには、会社の経営陣のすべての意思決定を、市場価値への影響の観点から評価することが含まれます。これは、自分のビジネスに投資する価値があるかどうかを理解するために、自分のビジネスの価値を知る必要がある投資家や所有者にとって必要です。

価値管理の実践は近年大きく変化しました。 1980 年代初頭。それは、各事業の資本の「価格」を含むさまざまな指標（「経済的利益」と「残余利益」）を決定することから構成されていました。これらの指標は、社内の設備投資の不採算分野を反映しています。

コストベースの測定は客観的でしたが、新製品の導入や必要な利益や資本が不明な新市場への参入のための将来の投資に十分な情報を提供しませんでした。これらの問題を解決するには、これらの指標だけではなく、長期戦略を設備投資計画に結び付けるアプローチが必要でした。

これは 1980 年代後半に可能になりました。 VBM の規律、つまり価値に基づく管理の登場により。 VBM は、企業財務とビジネス戦略を統合して、事業投資を評価するための経済的枠組みを形成しました。これにより、財務実績の要因を理解し、財務予測を行うことができます。

1990年代。この経営概念はヨーロッパとアジアで適用され始め、その後外国投資家の要求に応えようとするロシアの大企業にも適用されました。

VBM は新しい管理概念であり、その関心が高まっている理由はいくつかあります。最初のグループの理由は、ビジネスのダイナミズムの増大と、競争における優位性としての知的リソースの役割の急激な増加に関連しています。 2 つ目は、競争の激化と、すべての利害関係者 (消費者、サプライヤー、政府機関、企業関係者) の利益を満たす必要性に関連しています。これは長期計画の基礎となります。 3 番目のグループの理由は、所有者と経営者の関係、両者の多様な利害の不均衡、および事業に対する実際の支配権の所有者から経営者への移行に基づいています。 VBM への関心は、ビジネス環境で発生する変化を考慮して企業のパフォーマンスを分析および評価できる能力によって説明されます。

VBM の主な規定は次のようになります。

戦略的管理の主な目標は、ビジネス価値を最大化することです。

価値は、企業が生み出すキャッシュフローと最も密接に関係しています。

経営の有効性の主な基準は、事業価値の向上です。

古典的な形式の VBM モデルは、T. Copeland、T. Koller、D. Murrin の著作に記載されており、図に示されています。 3.1.

図 3.1 - 古典的な形式の VBM モデル

実際のコスト - 割引キャッシュフロー法を使用して見積もられます。

内部改善を考慮した潜在的な価値 - 会社の財務分析、コスト要因の特定、価値を高めるための戦略の形成と実行。

内部および外部の改善を考慮した潜在的な価値 - 外部再編の利用（企業の買収、合併、部門の売却または清算、合弁事業の設立）。

最適な再構築価値 - 財務再構築 (債務管理に関する意思決定、自己資本の増加、債務の資本への転換)。

割引キャッシュフローの実際の価値は、企業の現在の市場価値に等しくなります。これらの値の不一致には、特定の対策が必要です。

現在の市場価値が実際のキャッシュフロー価値よりも低い場合は、市場との相互作用を改善して市場価値を高めるか、株式を買い戻すことをお勧めします。それ以外の場合、この不一致は、企業が資産管理を改善する必要があることを示している可能性があります。

コスト間のマイナスギャップを解消するには、たとえば、本業の利益率を高め、売上成長を加速し、必要な運転資本を削減するなどの内部改善が可能です。有利な戦略的および運営上の機会が与えられると、企業は資産のポートフォリオを通じて潜在的な価値を実現できます。この段階のコスト管理は、内部監査や財務経済活動の分析に基づいてコスト要因を分析・特定した上で実施されます。

したがって、価値志向経営の主な目標は、競争市場における所有者の利益を考慮して、再構築後の価値と現在の価値との間のギャップを最小限に抑えることです。

コスト管理は長く複雑なプロセスであり、組織のあらゆるレベルのマネージャーが管理アプローチを変更する必要があります。マネージャーはコスト管理ツールとコスト要因を研究し、新しいアプローチをより詳細に検討します。価値管理ツールを使用した結果が理解されたら、経営チームは価値ベースのインセンティブシステムに切り替えることができます。

Istraproduct LLC は高い結果を目指して努力しています。経営陣は自社の業績を慎重に要約し、競合他社の業績や、異なる年度の自社の業績と比較して進捗状況を評価します。

ただし、会社の意思決定プロセスは価値に基づいていません。同社は、中核的な活動の目標指標を達成することに重点を置いています。企業の経営者は、（必要経費を犠牲にして）企業の長期的な市場での地位を損なうほど利益を増やすことに成功します。 Istraproduct LLC の管理者は、近い将来そのような立場が無分別であることを理解し、コスト管理を実施し、ビジネスのコストを業績の主な指標として受け入れる必要があります。同時に、コスト管理では結果の評価を考慮し、最低レベルの意思決定を含む活動のあらゆる側面をカバーする必要があることを理解する必要があります。

Istraproduct LLC におけるコスト管理システムの導入を成功させるための重要な要素を強調します。

経営者がビジネス価値を会社業績の主な指標として受け入れるよう支援する。

各レベルのコスト要因のシステムを導入することにより、下位レベルと上位レベルの管理間のつながりを強化します。

要員の再訓練、ビジネス価値管理の原則に関する訓練。

コスト管理のアプローチと原則を計画プロセスに統合する。

企業の人材モチベーションの仕組みを企業価値の創造に結びつける。

必要な情報の提供（事業部門の貸借対照表、比較可能な外部データ）。

マネージャーの作業を容易にする、統一された使いやすい報告フォームと評価モデルの利用可能性。

戦略的意思決定にコストアプローチを導入し、財務情報と戦略情報を活用して企業価値を高めます。

企業価値に基づいて資本と人材のニーズを評価する。

ビジネス価値基準の観点から、管理のさまざまな段階における否定的で破壊的なプロセスに対する早期警告システムを適用します。

3.2. 清算価値を活用した企業価値の向上

著者らは、評価対象の売却期間が、所定の市場における所定の種類の対象の「相当な長さ」よりも短い場合に、その評価対象が公開競争市場で売却できる価格を清算価値と呼んでいます。ご存知のとおり、オブジェクトの清算価値は常に市場価値よりも低くなります。

清算価値を活用した企業価値向上プロセスのスキームを提案してみます。企業価値を高めるプロセス図は、次の 4 つの主要な段階で構成されます。

1. 清算価格でのオブジェクトの取得。

2. 取得した物件を原価で貸借対照表に反映する。

3. 以前に取得したオブジェクトの再評価;

4. 企業価値の向上。

企業価値を高めるための私たちが提案するスキームの各段階について考えてみましょう。

1) 清算価格でのオブジェクトの取得。この段階で、会社の専門家は、清算価値に相当する価格で販売できる物件を探し、その後これらの物件を取得します。このような活動の効率を高めるために、企業の専門家は、オブジェクトに残存価値がある状況を特定するための一定の知識とスキルを持っている必要があります。

経済関係の主体は、物体の売却期間を短縮せざるを得ない事情がある場合にのみ、その清算価値に相当する価格で物体を売却することを考慮する必要がある。

経済関係の過程では、評価中に清算価値を決定する必要が生じます（図 3.2 を参照）。

担保に基づいて融資する場合の担保オブジェクト。

執行吏の参加を得て売却された不動産。

破産手続き中のものも含め、清算された企業の資産。

税金の先取特権があり、納税者の税金債務を返済するために売却の対象となる不動産。

未完成の建設プロジェクト。

経済的またはその他の理由により早期売却の対象となる不動産。

2) 取得した資産を原価で貸借対照表に反映する。ご存じのとおり、財務諸表作成の原則の一つに、「資産の生産・取得にかかった費用に基づいて資産評価の優先順位を決める」という歴史的（実際）原価の原則があります。この原則は、さまざまな種類の資産に関する会計基準に具体的に反映されています。

国際会計基準第 16 号「有形固定資産」には、「資産として認識される有形固定資産の項目は、当初その原価で測定されるものとする。」と部分的に記載されています。

図3.2。清算価額を決定する必要がある物件

したがって、清算価値に対応する価格でオブジェクトを取得する場合、この価格は、取得したオブジェクトが企業の貸借対照表に計上される初期コストの最も重要な構成要素の 1 つになります。

固定資産を流動価値に応じた価格で購入する場合を考えてみましょう。図 3.3 を使用して、流動化価値に対応する価格で取得した固定資産を企業の貸借対照表に計上する手順を概略的に示すことができます。

図3.3。清算価値に相当する価格で取得した企業固定資産の貸借対照表への貸方記入

図 3 からわかるように、取得したオブジェクトを企業の貸借対照表に含めることは資産構造の変化のみをもたらし、負債構造は変化しません。

3) 以前に取得したオブジェクトの再評価。

国家会計基準第 7 号「固定資産」のセクション「固定資産の再評価」には、特に次のように書かれています。

「16. 企業は、その残存価値が貸借対照表日の公正価値と大きく異なる場合（10パーセント以上）、有形固定資産の項目を再評価します。

17. 固定資産の対象物の初期費用及び減価償却費の再評価額は、固定資産の対象物の初期費用及び減価償却費にそれぞれ再評価指数を乗じて求める。再評価指数は、再評価される品目の公正価値をその残存価値で割ることによって決定されます。」

国家会計基準第 19 号の企業結合における公正価値の定義には、「公正価値とは、知識のある、意思のある、独立企業間の取引において、資産が交換される可能性がある金額、または負債が決済される可能性がある金額である。」と記載されています。

会計基準第 19 号の附属書「取得した特定資産および負債の公正価値の決定」には特に表が含まれており、その一部を以下に示します（表 3.1 を参照）。

表 3.1 取得した特定の資産および負債の公正価値の決定

資産の公正価値が市場価格である場合、清算価値に相当する価格で取得した資産を再評価すると、資産の残存価値が増加することに容易に気づくことができます。オブジェクトの市場価値は常に清算価値よりも大きくなります。

清算価値に応じた価格で取得したオブジェクトの再評価の結果として企業価値が増加するプロセスは、図 3.4 を使用して表すことができます。

図 3.4 - 清算価値に相当する価格で以前に取得した固定資産の再評価の結果としての企業価値の増加

以前に取得した物件を清算価値に相当する価格で再評価すると、これらの物件の残存価値が一定量増加することになりますか? 同時に、「その他の追加資本」項目の値の増加により、企業の自己資本も同額増加します。この点に関して、国家会計基準第 7 号「固定資産」では、特に次のように規定されています。

「19. 固定資産項目の残存価額の追加評価額は追加資本に含まれます...」。

固定資産を再評価する場合は、特に国家会計基準 7「固定資産」に次のように記載されていることを考慮する必要があります。

「16. ...同日に固定資産の対象を再評価する場合、この対象が属する固定資産グループのすべての対象の再評価が実行されます。

４）企業価値の向上。再評価後に生じる企業の自己資本の増加は、企業価値の増加につながります。同時に、企業の資産価値に対する自己資本の比率を示す財務独立係数の増加によって証明されるように、企業の財務的安定性も高まります。

したがって、イストラプロダクトLLCの提案されたスキームの実際の実装は、モスクワ地域の不動産複合施設の取得を通じて実行されます。清算価値660,000千ルーブル。再評価後、この複合施設の市場価値は189万ルーブルに達しました。したがって、再評価額は（1,890,000 - 660,000 = 1,230,000 千ルーブル）となりました。

表 3.2 純資産法による Istraproduct LLC の時価の計算

インジケーター名	バランスラインコード


無形資産
固定資産
固定資産（清算価額で取得）－再評価額
建設中
長期的な金融投資
その他の固定資産

売掛金
短期金融投資
現金
その他の流動資産
総資産
2. 責任
借入資金
買掛金勘定
参加者（創設者）への収入の支払いのための借金
今後の出費や支払いに備えるための準備金
その他の負債
負債総額
3. 純資産、千ルーブル。
資産 - 負債

清算価値法はコストアプローチの構成要素ツールであるため、コストアプローチを使用して会社の市場価値を調整した計算を表に示します。 3.2.

2015 年 1 月 1 日現在の純資産法を使用した Istraproduct LLC の市場価値は 3,261,984 千ルーブルになります。清算価値で資産を取得し、再評価した後。

収入と比較アプローチを考慮した、Istraproduct LLC の事業の最終的な市場価値は次のようになります。

3261.984 ? 0.462 + 6825.413 ? 0.461 + 4509.626 ? 0.077 = 5000.7932 万ルーブル。

ビジネスの市場価値の増加は次のとおりです。

(5000.7932万ルーブル / 44億3253万6000ルーブル) ? 100% = 112.82%

したがって、Istraproduct LLC の事業の市場価値は 5000,793,200 ルーブルとなり、清算価格での資産取得前の市場価値より 12.82% 高くなります。

上記を考慮すると、企業の価値を高めるために、提案されたスキームの実施に関与する企業に専門的な構造単位を創設することが賢明であると思われます。

結論

企業の所有者や管理者が効果的な経営上の意思決定を行うには、企業の価値に関する情報が必要です。政府機関、管理および監査機関、保険会社、信用機関、サプライヤー、所有者、投資家も事業評価に関心を持っています。

企業価値の向上は株主利益の増加の指標の一つです。したがって、経営管理の有効性を分析するには、定期的なコスト評価が必要です。企業評価プロセスは、財務および経済戦略を策定するための基礎となります。ビジネスへの投資は、マネージャーがその価値を客観的に評価し、継続的な成長を確実にするためにあらゆる手段を講じた場合にのみ、最も収益性が高くなります。

評価に対する原価（資産）アプローチは、計画された量の製品を生産するのに十分な、企業の資産複合体である一連の資産としての事業の評価を意味します。収入アプローチには、収入ベース (利益、配当、キャッシュフロー) の選択と分析の基礎となるデータの種類に応じて、多数の方法が使用されます。比較アプローチによれば、自己資本の価値は、十分に発達した市場がある場合に企業を売却できる金額に等しくなります。

社内外の情報分析に基づく企業評価結果は、売買の検討だけでなく、開発戦略の策定にも役立ちます。戦略計画では、企業の将来の収益、持続可能性の程度、評判の価値を評価することが重要です。効果的な経営上の意思決定を行うには、財務上の意思決定の基礎となる財務報告データのインフレ調整が必要です。ビジネスの買収や開発のための投資プロジェクトを正当化することは、ビジネスまたはその一部の価値に関する信頼できる情報がなければ不可能です。

検討されたアプローチを使用して Istraproduct LLC の価値を推定すると、次の結果が得られました。 2015 年 1 月 1 日現在のコストアプローチによる Istraproduct LLC のコストは 20 億 3,198 万 4,000 ルーブル、収入アプローチでは 6,825,413 万ルーブル、比較アプローチでは 45 億 9,626 万ルーブルです。企業価値を明確にするため、各アプローチの重みを考慮した加重平均値を算出しました。この結果に基づいて、Istraproduct LLC の最終市場価値は 44 億 3,253 万 6,000 ルーブルであることが明らかになりました。

収入アプローチによる企業の市場価値は23億1,578万7,000ルーブルです。比較アプローチの結果よりも高い。これは、市場が依然として Istraproduct LLC と同社の非効率な経営を過小評価していることを示しています。一般に、Istraproduct LLC の評価結果は非常に信頼性が高く、効果的な経営上の決定を正当化するために推奨されます。

Istraproduct LLC の経営陣には、コスト管理を導入し、ビジネス価値をこの活動の目標指標として採用することが推奨されます。 Istraproduct LLC におけるコスト管理システムの導入を成功させるための重要な要素を提案します。

取得した資産を清算価額で再評価するなど、コストアプローチ手法により事業価値の向上が可能です。純資産法を使用した Istraproduct LLC の事業評価の例を使用すると、取得した不動産複合体を考慮すると、市場価値は 12.82% 増加して 50 億 7932 万ルーブルになると予想されます。

中古文献リスト

国家的に重要な規制文書、業界の規制文書、企業文書

1. ロシア連邦における鑑定活動に関する連邦法: 1998 年 7 月 29 日付ロシア連邦法 No. 135-FZ。

2. 評価活動の主体による使用が義務付けられている評価基準：2001 年 7 月 6 日付ロシア連邦政府令第 519 号。

単行本、教科書、教材、参考書

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カザフスタンの市場経済の発展に伴い、ビジネスに資金を投資したり、売買したりすることが可能になりました。ビジネスは商品となり、評価の対象となった。会社化、組織再編、企業の発展、住宅ローンの利用、株式市場への参加などには評価が必要です。

コスト評価の結果は、企業のほぼすべての指標に影響を与えます。企業活動で成功を収めるためには、経営者はあらゆる重大な経営上の意思決定を行う際に、その実行が企業価値を高めるかどうかを計算しなければなりません。西洋には、「より良い経営上の意思決定を行うには、企業価値評価を利用することが必要である」という格言があります。カザフスタンでは、このアプローチは依然として集中的に研究されていますが、実際には非常にまれに使用されています。

通常、経営の質を向上させるためには、個々の構造部門、プロセス、製品の種類、活動領域を分析する一方、外部と内部の関係を考慮して全体の構造を検討する必要があります。企業は、経済資源（労働力、自然資源、金融）を使用する複雑なシステムであり、製品（作品、サービス）の種類、その生産および販売方法に応じて変化します。企業（ビジネス）の価値の評価に基づいて、構造のすべてのコンポーネントを同時に分析することが可能です。

企業価値経営の概念の本質を要約すると、企業の株主（投資家）の観点から、経営は企業の市場価値とその市場価値の確実な成長を目指すべきであるという事実に帰着します。他の形態と比較すると、企業への投資から得られる収入は、保有する株式の全部または一部の転売による為替レートの金銭収入、またはそのような成長によって株主（投資家）が最も重要な価値を受け取ることができるためです。為替レートによる非金銭収入。株主が所有する純資産の価値（価値）の増加、つまり自己資本の額で表されます。純資産の価値の増加は、企業とその株式の両方の価値の増加に対応します。したがって、企業価値経営の考え方では、企業価値の成長に重点が置かれるべきであり、「企業価値経営とは、結局のところ、企業価値とその株式の価値を確実に成長させることである」。

市場経済の中で、ますます多くの国内企業が自社の発展の経済戦略に注目しています。市場経済の変化により、戦略的選択の必要性が明らかになりました。適切に形成された戦略により、企業は自社の発展と成長のための経済的機会を確実に評価し、戦略的リソースを自社の活動の最も有望な分野に集中させることができます。

したがって、企業（ビジネス）の価値の評価を評価管理、価値管理に基づく経営の有効性の主な基準として使用する場合、ビジネスに対する経営上の影響の展開に対する理論的および方法論的なアプローチを開発することが緊急に必要です。指向性のある経営。

企業のビジネスの評価は、コスト指標を決定するために必要な一連の尺度であり、その後、この指標は企業の製品としての価格として採用されます。ビジネス評価により、会社のサービス、製品、および全体的な活動の需要の程度を判断できます。

この作業では、物体の市場価値を決定するために、評価実務で広く使用されている方法と、国際評価基準によって推奨されている手順を検討し、使用しました。

資産の価値を評価するには、収益、比較、コストの 3 つのアプローチがあります。

インカムアプローチによれば、資産の価値は期待収益によって決まります。インカムアプローチの 2 つの一般的な方法は、直接資本化法と割引キャッシュフロー法です。

還元法を使用する場合、年収を還元率で割って将来の収益の価値を求めます。この場合、課税前または課税後の利益が所得としてみなされることがほとんどです。資本化率は、使用される収益の定義と一致している必要があります。

割引キャッシュフロー法では、投資家に分配できる予想将来キャッシュフローを計算し、そのキャッシュフローのリスクを反映した割引率を使用して現在価値に変換します。

比較（市場）アプローチは、資産の価値が十分に成熟した市場の存在下で売却できる価格によって決定されるという前提に基づいています。比較アプローチは、完了した取引はオブジェクトの価値に関する買い手と売り手の判断の結果であり、その市場価値を示す情報が含まれているという前提に基づいています。比較分析のプロセスでは、評価対象と類似の対象の価格は、評価対象と類似対象の主な特性の違いに応じて調整されます。

コストのアプローチには、オブジェクトの再生産/交換のコストの評価と、物理的、機能的、外部的なさまざまなタイプの損耗を判断することが含まれます。

事業評価方法の選択は、それが実行される目的に直接依存します。企業の価値を管理する目的で、いくつかの評価方法、およびそれに応じていくつかの価値指標を使用できます。これらの指標は統合の対象ではなく、個別に分析され、相互に比較され、さまざまな経営上の意思決定に使用されます。

Xxx LLPが保有する複合不動産（将来到来資産）は、締結された契約に基づくコストアプローチと収益不動産としてのインカムアプローチ（割引キャッシュフロー法に基づく）を使用して計算されました。

対象不動産の価値は、その最高かつ最良の利用という観点から決定されました。

各評価方法の相対的な重みを決定するには、次の要素を考慮する必要があります。

評価の目的とその使用目的。
手法をサポートするデータの量と質。

これらすべての要素を考慮に入れることで、比較検討し、最終的に最終的な結論を導き出すことができます。

評価対象の最終的な価値を決定するために、各評価アプローチの長所と短所が分析および評価されました。

検討したアプローチを比較すると、市場価値を決定するための理想的なアプローチがないことは明らかです。市場価値の評価に対するさまざまな方法や手順の適用可能性を示す指標は、不動産が公開市場で流通する方法です。市場情報に基づくあらゆる手法は本質的に比較可能です。

そのため、対象（ビジネス）を評価した上で、その結果を調整する必要があります。調整は、最終的な価値の見積もりに到達するために、特定の論理的な判断が行われるプロセスです。開始する前に、すべての事実を考慮し、計算の精度を確認する必要があります。すべての仮定は合理性と信頼性についてチェックされます。この場合、状況に応じて決定する必要があります。どの評価アプローチが基本となり、評価される対象の価値について最終決定を下す際に最大の比重を占めるのか、また他の 2 つのアプローチが必要となるのかを選択する必要があります。鑑定士を導き、論理的な推論を助けます。

このアプローチは、多くのケースで主要なアプローチとして機能する可能性があり、またそうすべきですが、結果の適用と解釈には重大な制限があります。必要な適用条件を条件として、インカムアプローチの枠組み内での計算結果は、潜在的な投資家（買い手）のガイドとして機能することに注意してください。

コストアプローチの結果は静的です。これらは、企業の投資の魅力や、運営事業として評価される不動産の運営の見通しを特徴付けるものではありません。

複合不動産の市場価値の客観的な決定は原価法による評価であるという事実に基づき、原価法を用いて価格を決定しました。

また、期待される利益を考慮した市場価格（割引キャッシュフロー法）を決定するために、インカムアプローチを使用しました。この方法でコストを計算する基礎として、Xxx LLP の不動産複合体に基づいて生産活動からの収入を計算しました。

市場情報の分析では信頼できる検証可能なデータが明らかにされなかったため、売上高比較方法は受け入れられないと考えました。

評価日の時点で、設備、生産プロセス、使用技術などの特徴が類似した同レベルの企業は確認されていない。また、合理的な市場価格を経験的に決定できる、評価対象の不動産と同様の規模やデザインの特徴を持つ建物の販売に関する情報もありませんでした。

そして、比較販売分析の方法は、先進市場が類似の対象物に関する大量の情報の流入を提供する場合にのみ適用できるという事実により、評価においてこのアプローチを使用して対象物を評価することはできません。

評価結果を確定するには、各アプローチで得られた評価結果に重み付けを割り当てる必要があります。加重係数は、適用された各評価方法を使用した結果得られた価値が、評価対象の不動産の最終市場価格にどの程度の割合を占めるかを示します（評価の目的を考慮して）。

割引キャッシュフロー法を使用して得られた価値は、さらなる財務経済活動の成功の見通しを開き、企業がどのくらいの利益を得るのか、さまざまな外部市場要因がキャッシュフローの量にどのように影響するかを示します。この方法は、企業の可能性とそれを利用して収益を生み出す可能性を反映しているものとして最も重視されました。同時に、販売される製品の契約確定販売価格や地域の電力需要の有無などの要因も考慮されました。

収益アプローチは、商業用不動産や複合施設としての企業の価値を評価するのに最適です。収益評価は、不動産の価値が将来の収益に対する権利の現在（現在）の価値に等しいという仮定に基づいており、評価対象の不動産の運用から収益を生み出す可能性を反映しています。

1990年代。この経営概念はヨーロッパとアジアで適用され始め、その後外国投資家の要求に応えようとするロシアの大企業にも適用されました。

VBM の主な規定は次のようになります。

戦略的管理の主な目標は、ビジネス価値を最大化することです。

価値は、企業が生み出すキャッシュフローと最も密接に関係しています。

経営の有効性の主な基準は、事業価値の向上です。

古典的な形式の VBM モデルは、T. Copeland、T. Koller、D. Murrin の著作に記載されており、図に示されています。 3.1.

図 3.1 - 古典的な形式の VBM モデル

実際のコスト - 割引キャッシュフロー法を使用して見積もられます。

内部改善を考慮した潜在的な価値 - 会社の財務分析、コスト要因の特定、価値を高めるための戦略の形成と実行。

内部および外部の改善を考慮した潜在的な価値 - 外部再編の利用（企業の買収、合併、部門の売却または清算、合弁事業の設立）。

最適な再構築価値 - 財務再構築 (債務管理に関する意思決定、自己資本の増加、債務の資本への転換)。

割引キャッシュフローの実際の価値は、企業の現在の市場価値に等しくなります。これらの値の不一致には、特定の対策が必要です。

Istraproduct LLC におけるコスト管理システムの導入を成功させるための重要な要素を強調します。

経営者がビジネス価値を会社業績の主な指標として受け入れるよう支援する。

各レベルのコスト要因のシステムを導入することにより、下位レベルと上位レベルの管理間のつながりを強化します。

要員の再訓練、ビジネス価値管理の原則に関する訓練。

コスト管理のアプローチと原則を計画プロセスに統合する。

企業の人材モチベーションの仕組みを企業価値の創造に結びつける。

必要な情報の提供（事業部門の貸借対照表、比較可能な外部データ）。

マネージャーの作業を容易にする、統一された使いやすい報告フォームと評価モデルの利用可能性。

戦略的意思決定にコストアプローチを導入し、財務情報と戦略情報を活用して企業価値を高めます。

企業価値に基づいて資本と人材のニーズを評価する。

ビジネス価値基準の観点から、管理のさまざまな段階における否定的で破壊的なプロセスに対する早期警告システムを適用します。

企業価値の向上を目指した経営には、価値要因を特定し、それに応じて影響を与える必要があります。しかし、価値の要因や推進力に加えて、企業の証券の新規株式公開の準備やさまざまな統合イベントなど、さまざまな企業イベントが価値を高めるために機能する可能性があります。これらの企業イベントが企業価値に影響を与えるメカニズムを考えてみましょう。

新規株式公開 (IPO) の実施は、すべての企業にとって必須の瞬間ではありません。新規株式公開の妥当性は、開発戦略を考慮して、個々の企業の経営陣によって決定されます。ライフサイクル理論に照らしてみると、すべての企業は誕生、成長、成熟、倒産といういくつかの段階を経ます。ライフサイクルのどの段階においても、企業は財務上の柔軟性、つまりさまざまな資金源から資金を集め、状況の変化に応じて支払能力のレベルや活動分野を調整できる能力を備えていなければなりません。企業がさらなる成長と発展のためにIPOを最も必要とするのは、成熟段階にあります。

株式公開には、開示コストのほかに、IPO の組織化、ファイナンシャルアドバイザー、引受会社、弁護士などへの支払いにかかる費用がかかります。したがって、企業は、潜在的な利益（企業価値の増加、株式の流動性、株式の主観的評価の増加など）がこれらのコストを上回る時点でIPOの決定を下すことを好みます。通常、運用（ライフサイクル）のかなり成熟した段階で発生します。

「ライフサイクル」理論の支持者は、前述したものに加えて、企業を上場する決定を下す重要な動機付けの理由を次のように特定しています。

潜在的な投資家にとって、上場されている企業であれば、有望な企業を特定するのははるかに簡単だと考えられます。

公開会社の株式は、直接販売で提示される価格よりも高い価格で販売されます。

株式市場での企業株の価格が高ければ、その企業の製品の競争力の向上につながる可能性があります。公的地位にあること自体が、さらなる付加価値を生み出すことができます。さらに、他の投資家、顧客、債権者、サプライヤーからの会社に対する信頼のレベルも高まります。

将来的には、借入だけでなく、より有利な条件で株式による資金調達も可能になります。一般に、この長期的な開発戦略を実行することで、ビジネスの価値を一貫して最大化することができます。

ロシア経済の活発な発展の状況では、企業のすべての行動は活動範囲を拡大することを目的としています。企業の外部発展は、資産の売買、部門、合併と買収、および企業支配を維持するための活動に基づいています。

一般に、事業再編の方向性は以下の図で表すことができます(図24.4参照)。

戦略的方向性において、拡大の目的は以下の行動を通じて株主価値を高めることです。

既存企業の買収（新会社の設立は、既存企業の経営権を獲得するよりも時間と労力を要する作業です）。

異なる企業が合併した場合に経営面、生産面、技術面での利益が得られる（システムが不足している要素を補う場合は「追加効果」）。

活動プロファイルが異なる企業を合併する際に、全体的なリスクを多様化し、軽減する能力。

市場における合併会社の地位強化による競争上の優位性の実現。

システム全体の特性が個々の要素の特性の単純合計を超える場合に生じる相乗効果の獲得。

外国の理論や実務とロシアの法律における「企業の合併」の概念の解釈には、一定の違いがあります。ロシアの法律によれば、合併は法人の再編とみなされ、移転法に従って各法人の権利と義務が新しく設立された法人に譲渡される。たとえば、会社 A が会社 B および C と合併した場合、その結果、新しい会社 B が市場に出現し (B = A + B + C)、その他の会社はすべて清算されます。

海外で一般に受け入れられているアプローチによれば、合併とは経済主体の連合を意味し、その結果、2 つ以上の既存の構造から単一の経済単位が形成されます。外国の慣例では、合併は複数の企業の連合体として理解されることもあり、その結果、そのうちの 1 社が存続し、残りの企業は独立性を失い消滅します。ロシアの法律では、このケースは「合併」という用語に該当します。これは、1 つまたは複数の法人の活動が、そのすべての権利と義務が参加する会社に譲渡されて終了することを意味します (A = A + B + C) 。

すべての合併および買収は、企業分野、証券市場および独占禁止法で施行されている連邦法に従って締結されます。企業は次の条件を満たす必要があります。

双方の交換には普通株式のみが関与します。

条件付き支払いは禁止されています。

取引に参加する企業は、独立した組織として少なくとも 2 年の経験が必要です。

買収された企業は、2 年以内に資産の大部分を処分してはなりません。

財務上の決定を行うには、少なくとも株主の 3 分の 2 の同意が必要です。

現代の企業経営では、さまざまな種類の企業の合併や買収が区別されます。これらのプロセスの分類における最も重要な特徴は次のとおりです。企業統合の性質。合併後の企業の国籍。合併に対する企業の姿勢。可能性を組み合わせる方法。合併条件。融合機構。

ロシアの資産再分配の慣行は、買収が比較的簡単で安価で、企業価値を大幅に高めるほぼ唯一の方法であるという感覚を多くの人に生み出している。しかし、先進国の経験は、これが事実とは程遠いことを示しています。原則として、企業は市場価格に大幅なプレミアムを付けて買収されます（所有者は通常、自主的に支配権を放棄する場合や、公開株の相当額を買い占めようとする場合、株式の市場価格に 30 ～ 40% のプレミアムを要求します）市場では価格がすぐに上昇します）。このような状況では、買収企業の株主は、プレミアムをカバーできる追加価値、つまり資産の総収益性が創出され、それに応じて株主価値が増加する場合にのみ、取引が成功したと考えることができます。

相乗効果は、直接利益と間接利益の 2 つの方向に現れます。

直接的なメリットは、キャッシュフローの目に見える増加です。キャッシュフローの具体的な増加額は、企業の買収または合併の計画プロセス中に計算できます。直接的な利益の分析には次の手順が含まれます。

予測キャッシュフローに基づいて組織再編前の組織再編費用を見積もる。

再編後のキャッシュフローに基づいて合併会社の価値を見積もる。

経営、運営、財務の相乗効果によって生み出される割引キャッシュフローモデルに基づく付加価値の計算。

運用上の相乗効果 - マーケティング、会計、販売サービスを組み合わせることで運用コストを節約します。さらに、合併は市場における企業の地位の強化につながり、技術的なノウハウや商標を取得することができ、コスト削減だけでなく製品の差別化にも役立ちます。コスト削減と製品の差別化に加えて、規模の経済性（同じ生産能力でより多くの作業を実行できるようになり、最終的には生産単位あたりの平均コストが削減されます）が達成されます。

経営上の相乗効果 - 新しい管理システムの構築による節約。企業の結合は、複合企業の創設だけでなく、水平統合および垂直統合を通じても実行できます。合併の目的は経営体制の効率化です。

財務相乗効果 - 資金源の変更と差別化による節約。従来、企業の合併という事実は情報効果を引き起こし、その後、たとえ実際の経済変革が行われていなくても、企業の有価証券、特に株式の価値が上昇します。したがって、合併（加盟）は、潜在的な投資家にとっての会社の投資魅力の増大を加速させ、投資の流入、追加の資金源の出現、債権者の目から見た会社の信頼性の向上に貢献します。一般に、この種の相乗効果は企業への投資のリスクを軽減し、より安価な資金源の出現を確実にします。さらに、この組織再編により、いくつかの税制上の利点が得られます（親組織の財務諸表は税務目的のみに作成されています）。

間接的な利点は、合併後の会社の株式が投資家にとってより魅力的になる可能性があり、したがってキャッシュフローの増加を反映して株式の市場価値が増加することです。株式市場のアナリストや投資家は通常、相乗効果をもたらす合併は企業の収益性を高めるだけでなく、単一事業の周期的な性質を相殺することで成長を加速させ、市場での地位を強化し、収益の変動を軽減できる可能性があると期待しています。相手の性質。

提案された合併の経済的利益は、合併の結果として誕生した企業の市場価値が、合併前の企業価値の合計よりも高い場合にのみ発生します。

買収後に設立された会社の市場価値が RU AB であり、合併前の会社 A と B の価値がそれぞれ RU A と RU B に等しいと仮定すると、合併による利益 W AB次の式から得られます。

^ = RU AB - (RU A + RU B)。

この差がプラスであれば、合併は経済的に正当化されます。

合併による情報効果と直接的な相乗効果により、株式の市場価値が増加したり、PER が変化したりします。被買収企業の同じ指標と比較して買収企業のPER乗数の値が大きく、受け取る利益の量が異なるほど、買収企業のPER乗数の上昇も大きくなります。合併の結果として。

企業の効率性を特徴付ける最も重要かつ一般的な指標は、ビジネスのコスト、またはそのダイナミクスです。コンセプトを選択し、企業の価値を高めるための目標、目的、ターゲットを定義するには、次の 2 つのコンセプトのいずれかを選択する必要があります。

防御的。企業の営業活動と投資活動を削減することを目的としており、すべての「余分な」もの（生産ユニット、投資プロジェクト、資産）を切り捨てることで表現されます。

攻撃的、運営および投資活動の増加を目的とし、新たなより高いレベルの開発に到達する試みとして表現される

企業価値を高める重要な要素は、限られた時間と利用可能なリソースの要素です。この点に関しては、防御的な方向性を使用する方が良いでしょう。これにより、一方では経営者の一連の行動を位置づけることができ、他方では企業が財務パフォーマンスを向上させる点に到達するまでの時間枠を予測することができます。

コストアプローチの本質は、財務管理者がコスト要因を管理することで事業開発の戦略的目標を達成し、価値の変化のダイナミクスが企業の健全性を示す指標となるということです。いつでも、ビジネスの価値は自己資本の量 (ビジネスの成長の離散モデル) によって記述されます。しかし、そのような見方では、明日の会社の価値がいくらになるかを言うことはできません。企業の価値とその発展の見通しを判断するためのより重要なアプローチは、キャッシュフロー (継続的な事業成長モデル) を分析することです。キャッシュフローを割り引いて決定される価値により、事業の経済的有用性を利益として評価し、企業の発展の見通しを明らかにすることができます。

継続的な成長の観点から見ると、安定化プロセスは、企業のキャッシュフローと資本コストに影響を与えることで、価値の下落を逆転させ、持続可能な成長を回復することを目的としています。この状況は、正味現在価値指標によって最も代表的に説明されます (その負のダイナミクスは財務状況の悪化を示します)。

表1 企業の財務安定化の手法と課題

ステージ（タスク）金融安定	財務安定化の内部手法			運用可能	戦術的な	戦略的
ステージ（タスク）金融安定	1. 破産の解消	「余分なものは削ぎ落とす」を基本とした施策体系
2. 財政の安定の回復		「企業圧縮」の原則に基づく対策体系
3. 長期的な財務バランスの確保			「持続可能な経済成長モデル」に基づく施策体系

価値の個別的成長の観点から見ると、財務状況の悪化は、会社の資金源と考えられる会社の資産の一部を循環する液体の増加と比較して、借入資本の加速度的な増加によって特徴付けられます。義務。この点に関して、会社の資産の流動部分と短期負債の比率であるカバレッジ比率を使用して財務状況を示すことがより適切です。

ここで: OA – 流動資産。

KO – 短期負債。

状況によっては、インジケーターをさらに調整することをお勧めします。まず、販売不可能な在庫と延滞（不良）債権が流動資産の金額から差し引かれます。第二に、負債の額は、未払配当金、利息及び子会社及び関連会社との決済に係る負債（すなわち、繰延可能負債）の額によって減少する。係数の値が 1 未満の場合、これは会社が短期債務を負担できないことを示します。係数が 1 に等しい場合、これは企業が短期債務をカバーできることを意味しますが、その後は運転資本を「失う」ことになり、実際には生産活動の停止を意味します。係数が 2 に等しい状況は、企業が義務を果たし、損害なく生産プロセスを実行できることを意味します。

したがって、価値増加の問題の解決は、離散的 (資産と負債) および連続的 (キャッシュフローと資本コストの配分) の成長モデルの要素を管理することを目的とすべきです。

価値向上計画の方法論的装置は、内部金融安定化と外部金融安定化のサブシステムという 2 レベルのシステムとして表すことができます。

新たな金融問題は内部の理由によって生じており、その結果の無力化は内部メカニズムの範囲内であるため、主な役割は金融安定化の内部手法に与えられるべきである。一部の形式の外部安定化の使用は、ほとんどの場合利用できない場合があります。この点において、外部の金融安定化メカニズムは、内部的な方法では十分な収益が得られない場合、またはそのような措置の結果としてより高いレベルに到達する可能性がある場合に適切な、極端な形態として考える方がよい。

内部手段としての財務の安定化と価値の向上は、支払能力の回復から始まります。この点に関して、破産状況は、短期的に計算された割引ネットキャッシュフローの指標とカバー率によって説明できます。倒産状況の克服は、成長モデルの要素を管理することで検討する必要がある。継続的モデルの場合、これはキャッシュフロー (プラスの部分 (流入) を増やし、マイナスの部分を減らすことによって) と資本コストに健全な影響を与えることを意味します。これは、資金源としての運転資本の価値の増加に相当します。離散モデルの場合、債務の返済と同時に短期借入金を削減します。

この点において、企業の支払能力回復期間中に事業価値の成長を確実にするには、以下のことが前提となります（図2）。

図2 支払能力回復策のスキーム

この目的のためには、流動資産の回転を加速することにより、追加資金を放出する必要があります。これには、需要レベルへの値下げや、売りにくい未使用在庫の売却が含まれます。債権回収の加速化。買い手に商業ローンを提供する条件を短縮する。会社の義務のために彼らの助けを借りて、金融投資および/または決済のポートフォリオを清算する。商品の支払い時の価格割引を増やす。

状況によっては (KP によって説明できる)<1, ЧДП<0), меры по ускорению оборачиваемости текущих активов могут быть недостаточными для формирования достаточного положительного денежного потока. В такой ситуации, дополнительное увеличение потока денежных средств достигается доинвестированием долгосрочных активов, включающим следующие мероприятия: ускоренную распродажу (или аренду) неиспользуемой части основных средств; ликвидацию части ликвидных долгосрочных финансовых вложений; сокращения направлений и объемов инвестиционной деятельности.

マイナスのキャッシュフローの量を削減し、資本コストを削減する（継続モデル）ことは、次の方法を使用して達成できます。在庫の保険残高を削減する。制作プロセスに関係のないコスト（社会的コスト、広告費など）を削減する。短期グループから長期グループへの移管による債務の一部の再編。当期中に返済が必要な個別の債務に対する為替手形の発行。サプライヤーおよび請負業者によって提供される商業信用の期間を延長する。会社の特定の種類の内部債務に対する決済の延期。

資本コストを削減するために、以下の措置を提案できます: 借入資金の構造を変更する (たとえば、不採算の商業ローンを銀行ローンに置き換える)。同時に、資本コストの低下には企業活動の資金調達構造の変更が必要となり、支払い能力を回復するまでの期間が大幅に短縮されることを認識する必要があります。この点で、短期的にコストを削減できる可能性は大幅に制限されます。一方、現在の債務超過の解消は緊急的なものであり、財務問題の原因が解消されるわけではありません。これに関して、次のような形式の持続可能な開発モデルが必要です。

PDP C =ODP C (1)

ここで: PAP c – 独自のプラスのキャッシュフロー (生成された独自の財源の量)。 ODP c – 自身のマイナスのキャッシュフロー（自身の財源の消費量）。

I.A. 方程式の各辺を配置した空白は、モデルの次の解釈を提供します。

PE O +AO+ΔAK+ΔSFR I =ΔI SK +DF+PUP+SP+ΔK+ΔRF (2)

ここで: PE O - 純営業利益。

AO – 減価償却費の額。

ΔAK – 株式の追加発行（認可された基金への株式拠出額の増加）による株式資本の増加額。

∆SFR p – 他の財源からの自己財源の増加。

ΔI SC - 自己資金による投資額の増加。

DF – 配当基金の金額。

PUP – 従業員が利益に参加するためのプログラムの量。

SP – 利益を財源とする社会、環境、その他の外部プログラムの量。

ΔК – 当期に支払われるべき主債務の額と、同期間に受け取り可能なローンの額との差。

ΔRF – 企業の準備金（保険）資金の増加。

したがって、財務上の問題の兆候がある企業にとって、財務の安定を回復し、価値を高めるためのモデルは、不平等に基づいています。

PDP S >ODP S (3)

プラスのキャッシュフローの増加 (連続モデル) は、等式 (2) の左側の要素に影響を与えることによって達成されます。これは、不動産の流動部分の価値の増加に相当します (離散モデル)。次の方法を使用して達成されます。価格政策の最適化により、追加の営業利益が得られます。固定費のレベルを下げる。生産単位あたりの変動費のレベルを下げる。加速償却によるものを含め、減価償却費収入の増加。自己資金の追加誘致を目的とした排出政策を実施する。使い古されたまたは未使用の不動産の売却

マイナスの削減は、次の財務安定化の方法によって達成されます。あらゆる分野での投資活動を削減します（原則として、低リスクで回収が早いプロジェクトのみが残ります）。配当金の減額。従業員の利益分配プログラムの削減。利益を原資とするプログラムの削減。借用ソースの量を減らすか、「より安価な」ソースに切り替える。利益から形成される準備金と保険基金の規模を縮小します。

純キャッシュフローが長期的にマイナスでなくなった場合、目標は達成されたとみなされます。これは、企業が財務均衡ラインに到達したことを示します。これにより、生産プロセスに損害を与えることなく既存の現在の義務を返済する機会が得られ、企業の発展と価値の成長の長期的な見通しが示されます。

財政バランスの発展パラメータを維持するための一連の措置である財政安定化の最終段階では、自己資本の増加が決定されます。

K ΔSK = (4)

因子分析手法を使用すると、式は次のように表すことができます。

K ΔSK = (5)

ここで、 K ∆SK – 自己資本成長率。

Kkp は利益還元率であり、純利益のうち自己資本の増加（投資）を目的とした部分（ΔSK）と純利益額（NP）の比率です。

Kpr – 売上（売上）利益率。売上収益（SR）に対する純利益（BP）の比率です。

KOA - 会社の総資産 (A) に対する売上収益 (VR) の比率としての資産回転率。

K fl – 財務レバレッジ比率。会社の資産額 (A) と自己資本額 (SC) の比率です。

提案されたモデルは、企業の価値向上の可能性が次の 4 つの指標によって決定されることを示しています。1) 企業の財務結果と投資の活用分野における経営方針を特徴付ける利益還元率。 2) 売上高利益率。会社の製品を市場に宣伝し、販売する際の経営陣の有効性を特徴づけます。 3）会社の財産の構成とその使用効率の形成分野における経営方針を反映する回転率。 4) 資本構成の形成分野における会社の方針を反映する財務レバレッジ比率。

このモデルから、すべての構成要素が変わらなければ、次の期間でも事業価値の基本的な成長率は変わらないことが明らかです。金融均衡レベルが達成され、危機のない発展が続く期間は、価値の増加率の期間によって決まります。平等性のすべてのパラメーターは厳密に決定され、時間の経過とともに変化する可能性があることを考慮する必要があるため、ビジネス開発の内部および外部条件の変化を考慮して定期的な調整が必要です。

財務安定化の外部方法には、債務者の財産の所有者、創設者、信用機関、政府機関などの第三者の関与が含まれます。外部財務安定化計画の有効性を評価するための基礎は、現在の純キャッシュフローの価値で表される事業価値のプラスの成長を確保することです。合併または買収の形で安定化活動を実施する場合、エネルギーへの影響を考慮することを示唆する情報源もあります。 I.A. ブランクは、これについて次の公式を提示しています。

ES S – RS O – (RS 1 +RS 2) (6)

ES c – 合併（吸収）の過程で達成される相乗効果の合計。

РС о – 合併（買収）の過程で新しく設立された企業の予測市場価値。

RS1; RS 2 – 合併される個々の企業の市場価値の評価。

実際には、外部安定化は主に 2 つの方向で達成されます。1 つは企業の債務の借り換えを目的とした外部安定化です。企業の再編を目的とした外部安定化。前者の場合は、事由が発生しても企業の地位が変わらない場合と、後者は、債務者企業の状況が変化する中で、より効率的な事業形態を確保するために組織再編手続きを行う場合です。

企業の成長を加速した結果、それに対応して事業の市場価値が長期的に確実に増加する場合、目標は達成されたとみなされます。

文学：

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